Rescate financiero 4: valor de modelo vs. valor de mercado

En los últimos videos hablamos de la hoja de  balance de lo que llamé el banco A, y dijimos   qué tienen estos activos. El activo en particular  en el que nos vamos a enfocar son estos 4 billones   en CDO Residenciales, pero sus activos totales  fueron de 26 billones, al menos según su hoja de   contabilidad. Nos dice que sus activos totales son  de 26 billones, sus pasivos son de 23 billones,   y si restas los 23 de los 26 billones obtienes  un valor en libros de su capital. Si creemos   en todas las cifras de la hoja de balance de la  empresa, el valor de la empresa es de 3 billones,   eso es lo que poseen los accionistas, son  dueños de esta participación accionaria.   Y si hay 500 millones de acciones, el valor de  cada una de esas acciones es 6. Y en el último   video hablamos sobre si en el mercado realmente se  cotiza a 12 por acción; las personas intercambian   estas acciones entre ellos. Recuerda que en el  mercado secundario, en el mercado de valores,   la mayoría de las veces son dos personas, que  no tienen relación con la empresa, las que están   negociando las acciones, no es una transacción con  la empresa. De vez en cuando hay transacciones con   la empresa y por eso el precio de las acciones  es importante, pero la mayoría de las veces lo   que ocurre todos los días cuando obtienes una  cotización es sólo la transacción entre dos   partes no afiliadas, podría ser entre tú y yo.  Si yo tengo mi cuenta de comercio electrónico   y tú tienes tu cuenta de Monex, acabamos de  negociar la transacción, durante ese instante   establecimos el valor del banco A. Entonces dije  que si el valor del mercado es de 12 por acción,   esto es una capitalización del mercado de 6  billones. El mercado, al menos en este momento o   la persona que acaba de realizar una transacción  o negociar estas acciones, está diciendo "No,   no creo que esta empresa sólo tenga 3 billones de  capital, en realidad tiene 6 billones de capital",   y podría ser porque tienen una buena marca, que es  el equivalente al carisma y la buena apariencia,   y que no se puede cuantificar en una hoja de  balance. O tal vez uno de estos activos valga más   tal vez se haya revalorizado desde la última vez  que el banco registró una depreciación en su hoja   de balance o desde la última vez que evaluó el  valor del activo, y luego tuvimos otra situación,   lo que es muy relevante para lo que sucede en el  mundo actualmente. Bueno, ¿qué pasa si el precio   del mercado está por debajo del precio del libro?  Ese es el caso en el que las acciones se cotizaban   a 3 por acción y 3 por acción multiplicado por  500 millones de acciones da un valor de mercado   de 1.5 billones de pesos de capital. ¿Y qué  dice el mercado? O al menos las personas que   están comprando o vendiendo las acciones en este  momento, ¿qué están diciendo las personas? Bueno,   están diciendo "Muy bien banco A, dices que  tus activos menos tus pasivos valen 3 billones,   pero no creo que eso sea cierto; creo que tus  activos menos tus pasivos son 1.5 billones". Y no   podemos leer la mente de nadie, no sabemos por qué  piensen eso, quizá piensen que hay menos activos   o quizá que hay más pasivos. Pero digamos que  leemos la mente de alguien y nos parece que hay   algo turbio en esta línea aquí. Creemos que esto  no vale 4 billones sino que vale 2.5 billones,   y si esto vale 2.5 billones, ¿cuánto valen  sus activos totales? Sería un billón y medio,   sus activos son 24.5 billones. Sé que esto es un  poco complicado, pero si el mercado establece que   esta acción que vale 3, esto dice que su valor  de mercado es de 1.5 billones, y no sabemos por   qué el mercado dice eso, pero creen que esto no  vale 4 billones, creen que vale 2.5 billones,   piensan que vale un billón y medio menos. Si esto  vale 2.5 billones, entonces todo esto sumará,   si mis cálculos son correctos, 24.5 billones  - 23 billones, esto nos lleva al valor de   mercado del capital, así que llamémoslo valor de  mercado: el valor de mercado del capital es de   1.5 billones. Entonces esto plantea una pregunta  muy interesante: ¿cómo se decide, especialmente   cómo deciden los bancos, el valor de algunos de  estos activos y en particular de estos CDO? Bueno,   hay un par de formas de hacerlo, y hay todo tipo  de corrientes de filosofía económica. Podrías   poner aquí lo que pagaste por él, quizás el banco  pagó originalmente 4 billones cuando los bienes   raíces sólo podían aumentar o eso pensaba la gente  y todos estos CDO parecían grandes instrumentos de   alto rendimiento. Con base en estas suposiciones  el banco dice "Pagaré 4 billones por ello",   pusieron en los libros 4 billones y nunca los  reevaluaron, simplemente pusieron 4 billones en   costo. Y la gente tendría todo el derecho  a cuestionar ese número, dirían: "Bueno,   eso no tiene sentido, desde entonces sabemos que  los precios de los bienes raíces pueden bajar;   lo sabemos especialmente porque esta era  la característica más riesgosa de los CDO,   que esto podría borrarlos por completo,  incluso si sólo tuviéramos una pequeña   cantidad de incumplimientos en los pagos de  las hipotecas". Entonces tú como el director   general o financiero de tu banco tienes todos los  incentivos para no escribir el valor real aquí,   debido a que quieres aumentar las acciones,  ya que tienes muchas opciones en la empresa   y eres evaluado por el precio de las acciones.  De cualquier forma, quizás haré otro video sobre   incentivos; así que esta es una forma con  base en el costo. Y ahora voy a presentar   algunos términos que quizás hayas escuchado en  las noticias. Valor de modelo: lo que esto dice   es que voy a marcar estos activos, los voy a  valorar según el modelo que tengo, contrataré   a varios doctores de las mejores escuelas del  país, son genios que pueden llevar el hombre   a la Luna y van a crear sofisticados modelos de  computadora que, al ingresar algunos parámetros,   van a calcular el valor de estas cosas; entonces  van a modelar el comportamiento, cuántas de estas   hipotecas se van a incumplir y todo eso. Y quizá  los modelos arrojan un número que es 3 billones,   y si eso sucediera, en cualquier periodo, la  empresa tendría que reformularlo o modificarlo,   tendrían que decir "Oh, vamos a tener que  reformularlo o modificarlo, vamos a reducir   el valor de los activos". Y has escuchado mucho  esto cuando los bancos informan sus ganancias:   "vamos a reducir el valor de los activos".  Pensamos que teníamos un activo de 4 billones,   quizá eso es lo que pagamos originalmente,  luego elaboramos de nuevo nuestro modelo en   función de los nuevos parámetros, es decir, con  el valor de modelo; ahora tenemos un activo de   3 billones de acuerdo con los nuevos parámetros  de nuestro modelo, así que amortizamos 1 billón   para pasar de 4 billones, lo que originalmente  teníamos en los libros, que quizá calculamos con   los parámetros anteriores en nuestro modelo a  nuestro nuevo modelo. E inmediatamente deberías   sospechar de eso, porque de nuevo dependes de que  los bancos informen sobre ellos mismos y, claro,   algunos podrían tener buenas intenciones, pero al  final del día este valor lo establece un modelo a   partir de ciertos parámetros o suposiciones. Y  sin importar qué tan sofisticado sea un modelo   o cuántos doctorados tienen las personas que  lo hicieron, a fin de cuentas siempre se puede   manipular el resultado del modelo en función de  los parámetros que le pongamos. Y, francamente, el   mercado no tiene transparencia en lo que respecta  a las suposiciones que se hicieron para establecer   los parámetros, por lo que es difícil confiar en  ellos, pero probablemente este cálculo es mejor   que los 4 billones, especialmente porque está  bajando. Y haré un video completo sobre esto más   adelante. También debes preguntarte por qué siguen  reduciendo el valor de los activos, por qué esos   modelos tienen que seguir creando escenarios más  pesimistas; quizás sólo estén ganando tiempo,   quizá la primera vez que utilizaron su modelo  resultó que el valor era 0, en cuyo caso su   capital era 0, porque si esto vale 0 sólo tienes  22 billones en activos y 23 billones en pasivos,   lo que significa que tienes activos negativos, lo  que quiere decir que son insolventes e implicaría   que tienen que ir a la quiebra. Pero ellos no  quieren hacer eso, no quieren ser responsables   de llevar la empresa a la ruina y no quieren  admitir desde el principio que esto vale 0. Quizá   admitan que no vale 4 sino que vale 3, pero luego  intentarán recaudar más dinero en el mercado. Y   lo explicaré en un momento porque sé que esto  puede volverse muy complicado, así que esto es   el valor de modelo. Has escuchado mucho sobre  eso, no es un concepto sofisticado, los modelos   pueden ser sofisticados, pero es como hacer mis  propias suposiciones de los parámetros a usar en   el modelo y entonces averiguar cuánto valen y,  como puedes imaginar, no son las suposiciones   más creíbles para calcular el valor de esto.  El otro concepto es el valor de mercado, que   esencialmente dice que si este es un instrumento  que se negocia en algún mercado, digamos que estos   CDO se negocian en algún mercado y realmente les  asigné el precio de mercado. Si, por ejemplo,   yo tengo 1 billón de estos CDO y el precio de  mercado de esos CDO es de 1.50 por CDO -aquí estoy   inventando estas cantidades-, entonces su valor  de mercado sería un billón y medio; si tomara el   valor de mercado tendría que convertir esto en  un billón y medio y luego tendrías que reducir   el valor de los activos. Ahora, ¿por qué no todo  el mundo hace eso? De hecho, creo que es una muy   buena pregunta. Te diré por qué los bancos no  quieren hacer eso. Bueno, en primer lugar debido   a que nadie quiere comprar estas cosas porque  tal vez piensan que en realidad no valen nada,   los mercados desaparecieron, y las pocas personas  que los están vendiendo generalmente los venden   cuando están angustiadas de alguna manera, por lo  que es una liquidación entre comillas. Entonces   la gente argumenta que el precio de mercado  no refleja el verdadero valor de los títulos,   argumentan que las pocas personas que realizaron  transacciones lo hicieron por desesperación,   de modo que el valor de 1.5 billones de estos CDO,  el valor de mercado de estos CDO, no es realmente   exacto. Y estas empresas dicen "No, no puedo  admitir lo que el mercado, el capitalismo, me dice   que es el precio", a pesar de que estas personas  son las mismas que durante los últimos 30 años han   estado defendiendo que el mercado lo determine  todo. Yo gano 20 millones de pesos al año   porque soy capitalista, porque me he arriesgado y  merezco ese dinero. Estas son las mismas personas   que ahora insisten "Oh, no crean en el precio  de mercado porque ahora el mercado está mal,   nuestros genios están en lo correcto". Y si lo  piensas es una forma de pensar muy comunista,   porque en los gobiernos comunistas no se creía en  los mercados, se creía en contratar a las personas   más inteligentes que pudieran encontrar, es decir,  los genios de sus respectivos países, para diseñar   sus mercados y determinar el valor de las cosas  sin dejar que el mercado determinara el precio. No   voy a desahogarme, se supone que esto es educativo  y no para hacerte enojar; aunque al pensar en   esto es posible que te enojes. Pero de todos modos  esto es lo que significa el valor de mercado. Y me   acabo de dar cuenta que me he quedado sin tiempo  otra vez debido a mi perorata, así que te veré   en el próximo video para continuar aprendiendo  sobre los matices de todo lo que está sucediendo.