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El valor empresarial

Resolviendo el problema de la relación precio-beneficio utilizando un indicador diferente (el valor empresarial). Creado por Sal Khan.

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Transcripción del video

en el vídeo del enigma de p el coeficiente de precio por ganancia tenemos una situación en la cual dos emprendedores ambos compraron un activo idéntico en este caso era una taquería la cosa es que cada uno lo financió a su manera acá a la izquierda era muy conservador lo pago en efectivo entonces todo el activo era su capital no tenía nada de deuda acá a la derecha él tomó prestado un poco del banco consiguió activos no operativos así que hizo apalancamiento por cada peso que puso tomó prestado 10 pesos del banco para comprar más activos que pues finalmente acabó usando en otras cosas pero bueno cuando hicimos sus estados financieros vimos que ingreso costo de bienes vendidos hasta utilidad operativa todo era igualito y eso tenía sentido porque si nos acordamos de la introducción al estado de resultados la utilidad operativa pues es un indicador de que están generando los activos operativos a la izquierda es que está generando esta caja morada de acá esto que está de este lado verdad y acá a la derecha es esta cajita de aquí a esto también se le conoce como la empresa lo que ayuda a llevar a cabo el activo empresarial todo lo que está debajo de la línea operativa debajo de la utilidad operativa viene uno de activos no operativos como este efectivo que acá abajo al emprendedor de la derecha le da un ingreso no operativos de dos mil pesos al año al de la izquierda pues no le daba nada verdad viene de eso o bien de gastos de intereses el de la derecha tenía que pagar 5% por un préstamo de 100 mil pesos o sea cinco mil pesos al año luego pues claro si tenemos esta diferencia en estructura de capital pues también cambia el ingreso neto y así las taquerías tenían ingresos netos distintos pero parecidos ahora aplica y además tenían la misma cantidad de acciones en realidad no cambiamos muchas variables verdad nada más cambiamos como pagaron por su activo pero bueno cuando aplicamos el mismo coeficiente de precios por ganancia a ambas empresas a ambas ganancias habíamos obtenido algo que parecía pues más o menos anti intuitivo y realmente aquí no hay ningún truco en no hay ningún truco bajo la manga porque no está muy alocado ponerle el mismo precio por ganancias de hecho si lo intentas si incrementas el ingreso de ventas de este o más bien si incrementas el ingreso de los dos en la misma cantidad o la misma utilidad bruta o la misma utilidad operativa las aumentas en la misma cantidad vas a darte cuenta que este gp a ganancias por acción va a crecer más rápido y entonces incluso aquí podría decir ahora voy a pagar un poco más de peso por ganancias por el apalancamiento así que no está muy alocado poner el mismo coeficiente este p en el vídeo pasado dijimos que era uno de 10 verdad esto si aplicamos un múltiplo de 10 y tenemos una situación que no se vería muy loca verdad la capitalización del mercado desde la izquierda de la 210 mil por el múltiplo de 10 y el de la derecha era de 189 mil nada raro verdad como era era 18 mil 900 por 10 que 189 mil y a la izquierda es 21000 por 10 es 210 mil ahora lo que era el enigma lo que nos hizo pensar es cómo puede ser que este capital todo este cuadrito de acá valga 210 mil pesos y el de la derecha valga 189 mil pesos cuando el cuate de la derecha puso diez mil pesos y el de la izquierda puso cien mil pesos 10 veces más y no sólo eso ahora si vemos en términos de activos si aquí pagamos 210 mil por el capital estamos diciendo que el activo también vale 210 mil y a la derecha si este cachito vale 189 mil este cuadrito de aquí la capitalización de mercado entonces estamos diciendo que todo el activo el activo total vale lo mismo que el valor de esta capitalización de mercado más la deuda osea 289 mil pesos de modo que si queremos el valor del activo operativo hay que quitar este efectivo y nos quedaba 279 mil entonces al aplicar el mismo precio por ganancias a las ganancias de negocios similares llegamos a una situación donde estamos pagando de más por este activo comparado con este de acá aunque sean idénticos entonces la pregunta era qué hacemos o sea que podemos utilizar el precio por ganancias pues este vídeo justo es para eso la respuesta corta es pues que tenemos que utilizar otro indicador verdad precio por ganancias pues es una forma rápida de comparar dos compañías pues con respecto a su crecimiento dentro de una misma industria lo malo de este coeficiente es que pierden mucha información de cómo fueron capitalizadas las compañías en el vídeo pasado vimos que era importante cómo se capitalizaba y capitalizar es como pagar un por su activo pero bueno si tienes un montón de deuda contra un montón de capital entonces lo que empieza a pasar en las líneas de ganancias es muy muy diferente pierdes esta información de cómo se capitalizó de modo que si quieres recuperarla cuando ves el precio de una acción también tienes que fijarte en el valor de la empresa cuánto es el valor empresarial ese es un concepto importante valor empresarial la idea es muy sencilla valor empresarial es básicamente hablar de los activos operativos estos de acá ok se hace un poquito más complicado si tienes una compañía financiera como un banco o una de seguros pero si estamos hablando de una fábrica de artesanías o de una taquería básicamente son los activos que se usan para la actividad la operación del negocio pues ya sabes en el caso de una taquería sería el trompo las mesas las sillas el uniforme del taquero los cuchillos y todo eso pues vaya incluso también un poco de efectivo ojo pero nada más el efectivo que está en la caja registradora o sea no debe de incluir el efectivo de afuera el efectivo que es excedente que no sea necesario para la operación bueno entonces ahora esto nos lleva a la pregunta de cómo calcular el valor empresarial ahí te va primero vamos a empezar al revés es decir por un precio de acción dado cuando estoy diciendo que es el valor empresarial usted supongamos que esta acción supongamos que la compañía a la taquería a no sé sus acciones están cotizando en 20 pesos en 20 pesos en la bolsa mexicana de valores y que ve este de aquí es el precio así lo puedes comprar y vender en el mercado y para la compañía ve digamos que se está cotizando en 10 pesos 10 pesos entonces a primera vista pues podríamos hacer un p un coeficiente p entonces por 20 pesos estoy obteniendo 2 pesos con 10 centavos de ganancia por año entonces el precio por ganancias aproximadamente es no sé cuánto sea 20 entre 2.1 pero es como 9 punto y cachito 9 y tantos de este lado es 10 pesos por una ganancia por acción de 1.89 pesos al año y 100 entre 1.89 creo que es como 5 o 6 más como 5 punto y cachito verdad 6 por 18 ya se pasa entonces si va a ser 5 punto y cachito ok entonces cuando vemos esto superficialmente podríamos decir que el de la derecha tenía un precio por ganancias más barato y a lo mejor deberíamos comprarlo pero como vimos en el vídeo pasado precio por ganancias no es una buena métrica cuando tenemos dos compañías que están capitalizadas muy diferente mente entonces lo que hacemos en vez de esto es ver qué nos dicen estos precios en términos de valor empresarial que dice este 20 del valor de la empresa y que dice este 10 cómo le hacemos para hacer esto pues empezamos con la capitalización de mercado capitalización de mercado entonces hay que tomar el precio por la cantidad de acciones que si recuerdo bien son diez mil entonces en este caso veinte por diez mil sería doscientos mil de capitalización de mercado y acá es 10 x 10 mil que sería 100 mil pesos ok ahora recordemos la capitalización de mercado es simplemente que 'queda ofrece el capital déjame dibujar las hojas de balance porque es más fácil hacerlo así entonces aquí voy a poner para este emprendedor sus activos y no tiene nada de deuda verdad entonces todo el activo es capital entonces todo de esto de acá este cuadro naranja es el capital entonces si la capitalización de mercado de 200 mil esencialmente estamos diciendo que el activo el activo operativo también vale 200 mil pesos en este caso verdad si tenemos un precio por ganancias de un precio de acción de 20 pesos entonces el valor empresarial lo que el mercado dice que vale la empresa lo que en el mercado dice que vale el activo operativo es 200 mil pesos ahora a la derecha recuerda el mercado está diciendo que el capital vale 100 mil pesos déjame dibujarlo el capital vale 100 mil pesos 100 mil pero por supuesto esta compañía tiene un montón de deuda verdad tiene otros 100 mil pesos en deuda déjame no voy a dibujar mejor para que quede proporcional déjame borrar no voy a hablar con un cuadrito negro ok bueno entonces en esta situación el mercado está diciendo que la capitalización del mercado es de 100 mil pesos déjame ser proporcional lo voy a dibujar así a chino no no quiero que quede relleno no quiero una tarjeta amarilla así exacto 100 mil pesos estoy aquí es el capital o más bien lo que el mercado dice que vale el capital la capitalización del mercado entonces estoy acá y es 100 mil pesos y además tiene deuda déjame poner un cuadrito de deuda si recuerdo bien eran 100 mil pesos en deuda ajá entonces tienes 100 mil pesos en deuda déjame poner un cuadrito para indicar eso entonces 100 mil pesos en deudas y esta herramienta de rectángulo es este cuadradito azul y le voy a escribir aquí 100 mil pesos ok hasta entonces esencialmente esto que dice acerca del activo pues el capital base el pasivo es 200 mil pesos entonces todo el activo incluyendo el activo no operativo vale 200 mil pesos según el mercado esto de acá es todo todo el activo verdad 200 mil pesos pero lo que queremos determinar es el valor de empresa no sólo de todos los activos entonces si nos acordamos había por aquí un poquito de efectivo como te comentaba que estábamos utilizando para hacer actividades no operativas actividades en la bolsa entonces déjame indicarlo aquí en la hoja de balance son diez mil pesos en efectivo entonces cuando cuando esta acción se cotiza en la bolsa a 10 pesos quiere decir que la capitalización del mercado de 100 mil 100 mil pesos más el pasivo sería 200 mil entonces todo está activo toda esta parte izquierda vale 200 mil así que tenemos que restar estos 10 mil pesos porque no es necesario para operar el negocio y queda 190 mil pesos de valor empresarial lo escribo acá el valor empresarial es de 190 mil pesos muy bien así cuando vemos en el precio por ganancias aquí parece ser un súper barato verdad parece un muy buen negocio pero acabo de hacer los numeritos de modo tal que aquí no se vea tan barato solo se ve que como 5% más barato arriba se ve 50% más barato bueno vamos a la definición que está un poquito anti intuitiva la fórmula que usamos y que así voy a poner en los libros es valor empresarial es igual a capitalización de mercado que usualmente la encontramos multiplicando precio por acciones más deuda menos efectivo y esto se ve un poco raro verdad porque si encontramos el valor de algo que estamos sumando a la deuda la deuda es algo malo no debería hacer que el valor sea menor porque restamos el efectivo el efectivo debería de ser algo bueno no el efectivo debería de aumentar el valor bueno la razón por la cual restamos efectivo y bueno en realidad sólo debería de ser el efectivo que no tenga que ver con las operaciones bueno en gustos se rompen géneros y hay personas que lo hacen de otras formas una resta en todo el efectivo para mí pues es más convincente nada más restar el efectivo que no tenga que ver con las operaciones del negocio el efectivo que no ayude a hacer operativa bueno pensando así las cosas tiene sentido restarlo porque no es una parte fundamental de la empresa ahora pasemos a por qué se suma la deuda y más o menos se puede pensar así si quisieras comprar toda esta compañía o sea no sé digamos que de la compañía quieres comprar le todo el activo operativo a digamos precio de mercado que tendrías que hacer bueno número uno tendrías que pagar 200 mil pesos verdad tendrás que pagar 200 mil pesos con 100 mil pesos pagarías el capital con eso ya compraste el capital y luego con los otros 100 mil pesos podrías comprar el banco sea pagarle al banco pues entonces ya pagando los 200 mil pesos ya eres dueño de todo lo de la derecha todo esto sería tu capital y luego como ya eres dueño de todo podrías quedarte con este efectivo entonces esencialmente pagaste 200 mil que es capitalización más deuda eso es lo que tendrías que hacer para pagarle pues a estas partes interesadas de la compañía y luego obtendrías un poco de efectivo de regreso así que en total tendrías que pagar 190 mil pesos para ser dueño del activo operativo bueno entonces por eso pues tiene sentido que el valor empresarial tenga esta ecuación ahora me puedes decir ok ya me enseñaste a encontrar el valor empresarial a partir del precio de la acción pero qué tal que queremos hacerlo al revés qué tal que queremos ver cuánto debería de ser el valor de una acción basado en lo que creemos que es su valor empresarial bueno vamos a hacerlo acá arriba hay dos formas de hacerlo lo más común es utilizar el evita ahorita no lo voy a decir muy muy a profundidad pero el ganancias antes de intereses impuestos depreciación y amortización algunas personas se fijan en el coeficiente valor empresarial entrevista que veremos en el siguiente vídeo pero la forma en la cual yo lo voy a hacer es cuáles fueron las ganancias reales de la empresa a proceso se calcula con la utilidad operativa verdad después vamos a multiplicar esa utilidad operativa por un coeficiente que depende pues de la industria y del crecimiento así que pues no sé ahorita ambas se están generando una ganancia de 30 mil pesos de utilidad operativa y digamos que la rama de taquerías pues el coeficiente que se aplica es digamos multiplicar por 5 entonces vamos a multiplicar por cinco la utilidad operativa y no sé déjame calcular entonces esta cosa de acá arriba qué valor empresarial / / utilidad operativa que según yo es una mejor medida que evita pero bueno en el siguiente vídeo hablaré de evitar supongamos que creo que para la industria de las taquerías debería de ser 5 no mejor 66 es un buen número con muchos divisores entonces en ambos casos la utilidad operativa será de 30 mil y entonces eso quiere decir que el valor empresarial debería de ser 30 mil x 6 que es igual a 180 mil pesos ok entonces para el primer cuarto el valor empresarial es de 180 mil pesos es decir estoy diciendo que esté activo operativo de acá el mercado debería de valer 180 mil pesos pero también estoy diciendo que el capital debería de valer 180 mil va entonces como además hay 10.000 acciones ahora que ya podemos calcular todo entonces ahí va otra vez y entonces déjame ponerlo por aquí o sea como el valor empresarial es 180 mil y no hay deuda no hay efectivo que sobre todo esto es capital entonces tendría que dividir la capitalización de mercado que es 180 mil pesos entre la cantidad de acciones 10.000 entonces el precio por acción debería de ser 18 pesos porque teníamos 10.000 acciones ahora vamos con el segundo cuate con la segunda taquería pues estábamos de acuerdo en que el valor de estos activos el valor de mercado y el valor empresarial debería de ser de 180 mil pesos pero en este caso cuánto es el activo cual es el activo de acá déjame ponerlo aquí pues el activo es los 180 mil más diez mil en efectivo verdad diez mil de efectivo no opera activo esto es todo el lado izquierdo 190 mil pesos pero luego si queremos determinar la capitalización de mercado hay que quitarle la deuda de acá si verdad haciendo esto nos quedaría este cachito esta altura de acá que sería el capital simplemente es toda esta distancia menos toda esta distancia ok entonces la capitalización de mercado un mercado es igual al valor empresarial 180 10 menos la deuda la deuda es de 100.000 menos 100.000 entonces la capitalización de mercado es 180 más de 190 menos 10 90 mil 90 mil pesos si dividimos esto entre las 10 mil acciones entonces el precio por acción que estoy dispuesto a pagar es de 9 pesos entonces si crees que el valor empresarial de estas taquerías es idéntico que ambas valen 180 mil entonces deberías estar dispuesto a pagar 18 pesos por acción por compañía y si es completamente equivalente debería de pagar 9 pesos por la compañía ve ahora si fuera un poco más agresivo y confías en el apalancamiento debe podrías pagar un poco más podrías pagar un excedente oa lo mejor un poco menos porque crees que tiene más riesgo eso depende de tu estrategia personal sale y vale es lo que quería contarte en este vídeo en el siguiente voy a hablar del evita